全文精華
- 赤字預估 3.8T ，占GDP 18.6%，1945年來新高
- 公眾債務占GDP比預估上升至 106%，追平1946年
- 但其實債務負擔並沒有改變 - 在史低的利率下
為什麼印鈔不會通膨? 大放送但沒有債務危機?
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正文
市場上有一種說法：
債務危機來自於當債務占GDP過多的時候，投資人擔心債務違約，於是不再買進債務，讓國債利率上升，加重債務成本。在這時候，政府將被迫削減政府支出，提高稅率。
實際數據：債務占GDP 與 利率 反向
現在市場，債務占GDP上升，實際上利率持續在下降! 從1980，債務占GDP從 50% 一路上升到接近 110%，利率卻是從5%陸續降到了接近0%。
另外，其實政府也根本不用增稅或削減支出，Fed上個月才買了 1.5T的國債，等同將今年 40% 債務赤字轉移到 Fed 表上。
同時，由於利率的關係，實際債務利息負擔目前的數字是GDP的2%。這離債務危機有多遠?
那印鈔跟通膨呢? 印鈔本身跟通膨沾不上邊。
通貨膨脹的發生，來自三個要素：預期通膨 (Expectation)、高消費支出 (Spending) 搭配低生產、高度企業投資支出與薪資提升(Wage)
預期通膨目前觀察 U.S. Inflation-Protected Bonds。以一個十年期的TIPS來說，這周的Yield下降了0.047%，到達-0.423%。以這個數字做為人們預期未來通膨的話，那麼第一個通膨要素並不被滿足。
事實上，在現在的印鈔下，還是有預期通縮的問題，也使的Fed一再出來喊話會努力對抗通縮，將資金引導到實體經濟。(見 Fed Richard Charida 4月13日談話, https://www.wsj.com/…/fed-official-says-lending-programs-wi… )
通膨需要的第二個要素，高消費。
高消費在COVID過後會回來嗎? 很難。
普林斯頓大學 Mian and Sufi (2020) 的 Indebted Demand這個詞寫得很好。Indebted Demand講的是在大量的債務負擔下，人們會因為過多的債務，理性的增量減少支出。
現在大放送的政府支出，養了大家各種債，未來的副作用不是通膨、反而是支出的減少。
這概念跟買房養老有一半像，當你買房背了一堆債的時候，其他支出不自覺減少，達到強迫儲蓄的功能。
但在COVID，大家背了一大堆債度過今天，未來將需要持續的支出減少很長的時間。
在這種大債負擔下，未來高消費可能是很難見到的。
通膨需要第三個要素，企業大幅增加投資 提高薪資
是說，薪資在最美好的年代去年都沒有上漲了，你期待之後上漲? ( https://reurl.cc/GVElzd )
根據過去實證資料，多少我相信 COVID 過後，企業會減少投資。
第一個資料來自 Malmendier, Tate, Yan (2011) 。他們去研究大蕭條與CEO。他們發現，企業的CEO，如果成長過程經歷過大蕭條期間，那麼他的公司會非常不願意使用Debt，並且不願意使用外部資金融資，傾向進行保守的決策。他們也發現，這些CEO退休後，新任CEO馬上就借了一堆前增加投資。這說明，經歷過經濟的downturn對CEO決策有偏向保守的影響。
第二個資料來自麻省理工大學史隆商學院教授 Schoar and Zuo (2017)。他們蒐集了2058個CEO的資料，發現CEO入行時的經濟情況，會影響到後續的決策保守程度。在經濟衰退期間入行的CEO，在差不多的公司，比其他景氣好入行的CEO進行保守的財務決策，較低的投資支出，較低的財務槓桿。
總體來說，COVID對於在破產前走一遭、新進的管理者，都可能造成長期的風格改變。
總結
- 高負債，帶來Indebted Demand，低支出
- 高負債，低支出，市場對接下來十年預期低通膨
- 高負債，低支出，不願意擴張與使用未來貨幣，帶來低利率
當自信滿滿的CEO們，忽然在破產邊緣走一遭，未來是不是會變得保守?
看看鄉民wat4103 勇敢下了10口0.025元的小輕原油，賠了550萬，下次會怎麼做?
Reference:
[1] Malmendier, Ulrike, Geoffrey Tate, and Jon Yan. "Overconfidence and early‐life experiences: the effect of managerial traits on corporate financial policies." The Journal of finance 66.5 (2011): 1687-1733.
[2] Mian, Atif R., Ludwig Straub, and Amir Sufi. Indebted Demand. No. w26940. National Bureau of Economic Research, 2020.
[3] Schoar, Antoinette, and Luo Zuo. "Shaped by booms and busts: How the economy impacts CEO careers and management styles." The Review of Financial Studies 30.5 (2017): 1425-1456.
撰稿：美國金融日記團隊
文章出處：美國金融日記 粉絲專頁
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