引言
說到存金融股，我身邊同溫層幾乎每個KOL都會先愣一下，然後委婉地說「嗯...還不錯啊」，然後回頭在自己的Telegram群表示「實在是不喜歡存股這個字。」
不可否認的，存股雖然理論跟實際都不是最好的選擇，但卻是可以執行的相對容易的選擇、而且也比沒存股之前的選擇好。比如沒有存金融股前，可能把錢花在不知所謂的地方、或是跑去買合一、Hertz，那存金融股這個習慣的推廣與建立，也的確是幫助許多人。
長期有紀律的管理投資是好事。今天這文不是要文人相輕，就是來看看小模範生國安基金的配置，看看存股可能會面對到的真實問題，以及什麼樣是一個從A到A+的選擇。
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正文
之前有提到，許多KOL一致同意韋禮安投資組合是個適合多數人的組合。
很多人問說，如果我就是想要選股、就是想要玩台股、但也想要選一些標的長期投資 (or 存股)，有沒有好的範例可以參考?
正好最近回顧到國安基金的操盤，來拿國安基金的例子看一下有哪些值得參考的地方
國安基金個案背景
國安基金從2000年開始，理論上可以使用的資金很多，但實際執行通常不到最大規模的10%。從2000年到現在總共進場七次，這次COVID是第7次進場。
除了創立那年第一次政權交替(2000年)是虧損外，其餘五次分別賺226億、35億、319億元、37億元、12億元，換成報酬率分別是18%、218%、53%、8.73%、6.16%。
這個個案選第六次，也就是報酬率最低的6.16%來看。因為第六次是我個人認為護盤理由最薄弱的一次進場，所以這個報酬率是比較標準報酬率，沒有參雜其他的風險溢酬 (比如提供流動性等)，更貼近一般好的配置建議。
2015年8月26日開會決定基金進場，從9月開始到隔年2月分批買進。
你可能會看圖覺得這是個平盤，但這個看起來平淡的圖是事後的結果。在進場時新聞標題長這樣：「全球股災敲響經濟喪鐘，台股跌幅史上最慘，你還在怪證所稅嗎？」
從圖上看起來，每天國安基金的交易量基本上佔大盤成交量1%以下，跟我們印象中的用喊的就有效的策略是一致的。(美國Fed對債市的PMCCF也是0購買、債市直接回穩)
在宣告進場後，即便沒有買進太多的個股，股市持續上漲。一直到隔年1月回跌時，國安基金才這時候大量進場，在股市低點買進最多的股票，單日佔總交易量約3-4%。
至此，總共買了196億元台幣，在29檔股票當中，圖二、三有完整的清單。
出場策略與收益
在2016年4月13日後，開始陸續出場。
基於緩漲急跌的特性，出場的步調平穩很多，在4月到9月五個月之間，平均分攤在每個月陸續賣出。同時大盤也在一邊退場時一邊上漲，直到2016年9月21日完成退場，總結護盤任務。
大盤從 "台股跌幅史上最慘"的7675點上漲到8531點，約為11.15%，市場回復到樂觀狀態，達到政策目的。
整個護盤沒有額外的成本，反倒是國安基金自己也同時賺了大約12億元 (7%左右)，與Equity Premium一致。
存股要先把存跟買股兩件事情拆開，不要讓存這個字眼讓你感覺好像在做一件穩賺不賠的事情 (當然Equity Premium 平均7%、定存平均1% 都是平均增加資產沒錯)。實際上執行的行為還是買股，只要是買股，都有波動性的存在。
波動性是說，平均雖然是7%，但是不同時間進出場有很大差異，可以是-10%、也可能是10%。
通常多數操作都會假設 "不能完美掌握進出場時間"。在這種狀況下，單存金融股的波動性是很大的。
從國安基金這個成功的進出來看，總共獲利12億元，29檔股票有22檔獲利、7檔虧損。而金融股他們選了8檔，有4檔對整個組合帶來主要虧損，包括買國泰金虧損9000萬、買富邦金虧損8000萬，虧損的交易還有玉山金和元大金。
如果只持有個別股票，會面對個股的高波動，有機會多賺、但也有機會大賠，即便是好的公司。所以如果單壓玉山金，那麼可能就會在一波大好情勢中，成為少數虧損的那個。這不是玉山金不好，而是本來市場短期波動就受到許多因素綜合影響。
存股還有一個潛在風險
存股某方面隱含著100%配置在股票市場的特色。在韋禮安組合的個案我們已經談過，根據不同的風險喜好、每個人有屬於自己最佳的選擇。
100%配置在市場某方面也沒什麼問題，缺點就是高波動率、上下震盪大、進出場時機重要。年輕人玩TSLA上漲40%、下跌20%，都玩得開心，但如果是為了存錢買房規劃、甚至退休規劃、子女教育基金，把100%配置在股市風險承受度要夠高。
至少把過去下跌的虧損，拿來對照自己現在的投資組合，看看自己的承受度。
主動選股的標準之一
雖然主動投資，平均沒有比較好的績效 (Jensen 1968；Fama 1970)；但是好的主動投資，長期具有持續良好的績效(N Gârleanu, LH Pedersen 2018)。
對於個股的特性，表現，報酬，有滿山滿谷的數據。其中，在某方面，高報酬率的品質股 (Asness et al 2018 2019) 的標準很符合多數人喜愛的特性。
他們定義了一個品質指標，由 獲利能力、股利率、資金成本 (風險)、成長率所構成。在每個月利用這個指標選擇，建立交易策略，買進高品質股、賣出低品質股、觀察在全球的交易表現。
圖四是全球的品質股表現。品質股的年化報酬大概在6%到18%之間，而在全球的金融市場都有一致的表現。
總結
存金融股，相較於道聽塗說買(一堆主力控盤的)股，平均是會有比較好的表現。同時友善提醒：
- 存股=買股。個股擁有高波動率，進出場時間會大量影響收益。即便是優等生股票都能夠帶來大量虧損。盡可能足夠分散。
- 長期資金規劃需要留意資產配置，使投資選擇與理財目標一致。
- 由於無法完美掌握每一個波動，分批買入是常用策略，確保收益不會受到個別事件大幅度影響。存股經常有分批進場的優點。
- 品質股符合許多人心中的存股標準。在全球多個國家的數據顯示，品質股平均擁有6%-18%的年化超額報酬。
References:
[1] Asness, Clifford S., Andrea Frazzini, and Lasse Heje Pedersen. "Quality minus junk." Review of Accounting Studies 24.1 (2019): 34-112.
[2] Asness, Clifford, et al. "Size matters, if you control your junk." Journal of Financial Economics 129.3 (2018): 479-509.
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撰稿：美國金融日記團隊
文章出處：美國金融日記 粉絲專頁