前幾天很多人問台股一直跌到底部位該怎麼辦? 今天疫情變嚴重但忽然大家都不問了(?) 。但隨著臺灣疫情爆發，正巧美國已經完成去年疫情對金融市場跟經濟影響的許多研究，投資科學A級期刊發表了特刊收錄這些科學研究結果，今天來簡短介紹幾則關於經濟、金融市場、投資人行為的發現與數據。
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[1. 疫情對經濟成長基本面的影響]
記得去年美國疫情最悲觀的時刻，我們轉播了諾貝爾經濟學獎得主Paul Romer在普林斯頓的演講。當時在暴跌的金融市場前，Prof Romer淡定的畫下左邊的圖。認為疫情只會對GDP造成一次性損失。
比照過往金融海嘯例子，疫情就算造成同樣的影響，對於GDP大約造成一次性的7.5%損失。金融市場下跌遠超過此 (S&P就超過30%)。他認為，重要的是政策要能確定讓一切活動回到軌道，才是當下應該也可以做的事情。
在各項政策推行下，經濟重回軌道，實際GDP損失只有2.3%，優於預期。
[2. 通膨還不升息，多少才夠讓Fed升息?]
同樣的邏輯，Fed預設了理論上要有的經濟成長。同時在幾個月前開始不斷和市場溝通，通膨不會升息，一段時間連續通膨再說，經濟成長跟就業優先。
如果把數字量化，可以看到右邊那張圖。依照Fed過去委員會紀錄，2021 GDP預期達到通膨調整後的19.5 Trillion，而目前的步調依然在預估19 Trillion左右。對於Fed來說，經濟成長仍未達到理想的階段。
如果經濟成長沒有達到夠好的基本面就升息，那會因為高利率讓股價下跌(EPS成長不足)，帶來不必要的可能反應。
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[3. 金融市場- 大家狂砍股價是因為恐慌還是對基本面的悲觀?]
三則研究不同分析方法有同樣的結果。
Landier and Thesmar (2020) 蒐集數據分析，數據顯示分析師整體下修16% 2020年的獲利預測。雖然風險意識上升、但同時面對降息對股價影響的抵銷。因此他們認為該時段股價下跌全都來自分析師下修未來盈餘預測。
Gormsen et al. (2020) 和 Gormsen and Koijen (2020) 用了不同方法分析。他們觀察選擇權隱含的股利預測資訊。選擇權隱含的大家對股利年度成長率下降8%、GDP成長率預期下降2%。年度股利預期減少17%。美國3月24號的CARES紓困法案通過後，大家對於長期的成長率預期回升、同時股市回升。而一周後4月1日，大家對於短期的股利影響的預期也回升。
也就是說，股價下跌反映的是分析師對未來基本面預期的悲觀跟下調。但這些狀況在政策介入後就得到大幅的改善。
[4. 金融市場下跌，這次不一樣嗎?]
Baker et al. (2020) 發現，所有的疾病爆發 (1918-1919, 1957-1958, 1968)，包括以前的西班牙流感，都沒有這次COVID讓大家對股市的反應劇烈。他們評估了許多原因後，認為 政府限制商家活動、服務業為主的經濟體是此次美國股市對疾病大幅反映的主要原因。
疫情本身對經濟體影響，可能並沒有政府限制政策對經濟體負面影響來的大。實際影響取決於政策如何限制/協助企業基本面的營運。
[5. 哪種特性的公司受到的股價傷害最大?]
Bretscher et al. (2020) 用美國第一個COVID-19案例發生時間為基準，看在這之後公司的股價表現。他們發現總部位於感染縣市的公司有較差的表現。他們評估許多原因，認為勞動密集產業、公司位於外出活動減少的地方者受到影響最大。
[6. 疫情與公司債的流動性]
在COVID期間，公司債的流動性溢酬特別高。投資人願意支付2%的溢酬(損失)換取可以立刻成交 (Kargar et al. 2020)，這個流動性溢酬在Fed介入後消失，公司債市場回歸正常。
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[7. 疫情有影響房價嗎? ]
利率下跌讓房價上升。但疫情嚴重這件事情有讓房價下跌嗎? 與台灣過去SARS經驗一樣，研究發現是有的。Ling et al. (2020)發現COVID病例數量負面影響1個標準差的增加帶來0.25%~1%的商用不動產報酬率的下降。當地政府的政策支持有助於減少負面報酬。不過重啟經濟體並沒有讓報酬回升。
[8. 疫情與金融科技/P2P Lending]
Bao and Huang (2020) 研究中國的金融科技放款。他們發現，在COVID之前，這些放款的違約率跟銀行放款的違約率相去不遠。然而在COVID期間，金融科技放款的違約率提高三倍，但同期銀行放款的違約率並沒有顯然的改變。
[9. 疫情與散戶交易、投資人情緒]
去年春天，lockdown期間散戶的交易參與大幅上升，特別是那些媒體報導跟COVID有關的股票。散戶的參與讓流動性上升40%。整體來說，散戶閒暇時間上升會增加交易的參與 (Ozik et al. 2020)。
在自然災害後，大眾的財務情緒通常會大幅下降，特別是那些沒有預期到的負面事件。在COVID爆發初期，財務情緒大幅下降。但是在那些採取激烈紓困措施的國家，財務情緒快速回升 (Jha et al. 2021)。
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總結：
1. 在經濟基本面上，疫情帶來一次性的負面影響，負面影響程度(2.5% GDP) 較金融海嘯(7.5% GDP)小，後續成長與否取決於是否有合適的政策。
2. 金融市場的初始暴跌來自於分析師下修公司基本面展望，較少來自恐慌情緒。後續回升來自因新政策推出的對於基本面展望的回調。
3. 疫情本身對經濟體影響小於政策對經濟體 (限制商家活動、限制服務業活動)的影響。勞動密集產業在金融市場負面影響較大。
4. 疫情本身對房價一如以往有負面影響，但利率的影響程度較大，讓總和房價上升。
5. P2P Lending的違約率上升三倍 (較高風險)，同期銀行放款違約率沒有顯著改變。
6. 疫情lockdown散戶交易大幅上升，散戶時間多會增加交易的參與。
7. 投資人情緒在自然災害剛發生時會大幅下降，此時交易帶來股價大幅下降。但投資人情緒在採取激烈紓困措施的國家回升快速。
[疫情期間小提醒~] 疫情對投資人是數字，但是卻是大家真實生活的很大部分。也提醒大家生活與健康優先。調整好步調，淡定的面對抗疫生活。
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References:
[1] Baker, S.R., Bloom, N., Davis, S.J., Kost, K., Sammon, M., Viratyosin, T., 2020a. The Unprecedented Stock Market Reaction to COVID-19. The Review of Asset Pricing Studies 10, 742-758
[2] Baker, S.R., Farrokhnia, R.A., Meyer, S., Pagel, M., Yannelis, C., 2020b. How Does Household Spending Respond to an Epidemic? Consumption during the 2020 COVID-19 Pandemic. The Review of Asset Pricing Studies 10, 834-862
[3] Bao, Z., Huang, D., 2020. What Do Two Million Credit Lines Say About the FinTech Fragility? Available at SSRN 3734770
[4] Bretscher, L., Hsu, A., Simasek, P., Tamoni, A., 2020. COVID-19 and the Cross-Section of Equity Returns: Impact and Transmission. The Review of Asset Pricing Studies 10, 705-741
[5] Gormsen, N.J., Koijen, R.S., Martin, I.W., 2020. Implied Dividend Volatility and Expected Growth.
[6] Gormsen, N.J., Koijen, R.S.J., 2020. Coronavirus: Impact on Stock Prices and Growth Expectations. The Review of Asset Pricing Studies 10, 574-597
[7] Jha, M., Liu, H., Manela, A., 2021. Natural Disaster Effects on Popular Sentiment toward Finance. Available at SSRN 3833110
[8] Kargar, M., Lester, B., Lindsay, D., Liu, S., Weill, P.-O., Zúñiga, D., 2020. Corporate bond liquidity during the COVID-19 crisis. National Bureau of Economic Research
[9] Landier, A., Thesmar, D., 2020. Earnings Expectations during the COVID-19 Crisis*. The Review of Asset Pricing Studies 10, 598-617
[10] Ling, D.C., Wang, C., Zhou, T., 2020. A First Look at the Impact of COVID-19 on Commercial Real Estate Prices: Asset-Level Evidence. The Review of Asset Pricing Studies 10, 669-704
[11] Ozik, G., Sadka, R., Shen, S., 2020. Flattening the illiquidity curve: Retail trading during the COVID-19 lockdown. Available at SSRN 3663970