引言
Elon Musk發了一則Twitter說自己股價太高，馬上市值縮水了140億元。自己縮水就算了，同業股價還跟著一起下跌縮水，這行為合理 (rational)嗎？
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正文
其實這不是什麼新鮮事。從有資本市場以來就一直發生公司、資本市場、分析師、股價、長期表現的角力
面對資本市場的Shortermism 短視。
有一天麻省理工學院史隆商學院講座教授羅聞全，為了替親戚的罕見疾病找藥，親自拜訪世界上最大藥廠的高階主管。他們在閒聊中剛好聊到資本市場，問他們新藥開發過程會受到資本市場的評價影響嗎?
該高階主管告訴他，何止受到影響，根本就是完全受制於資本市場的期待。資本市場想要什麼樣的結果，發展進程就得符合投資人預期。
即便是世界第一的藥廠，在資本市場前面也沒太多的討價還價權力。
哈佛商學院 jeremy stein 在1989年一篇理論作品 (效率的市場，不效率的公司)，完全刻劃了這件事情。根據他大量訪談公司高階主管與分析師後，理論化這個結果。分析師大量的訪談公司、根據所有的情況，給出股價建議。公司有短期股價的壓力，非常不願意低於分析師的預期，會盡可能地滿足預期。於是公司必須要汲汲營營的配合分析師的預期，即便分析師同時也有壓力盡量不做去sell的建議。這兩件事情同時存在。這個在公司內部其實是不效率的資源使用，即便資本市場很效率的反應所有事情。
(企業內部經理人跟分析師誰比較懂?
企業研發者懂得是自己產品、自己大概客戶，但是至於其他同業或是細節的全面資本市場資訊，則是分析師涵蓋的較多。分析師為了contact倒也盡量不惹毛公司IR，但又需要盡可能陳述事實。公司為了短期股價與市場風聲，倒也盡量不違背分析師的預期。)
這個理論有真實證據嗎? 有，至少部分。
伊利諾大學香檳分校 Heitor Almeida在2016年去分析所有的Share Repurchase。Share Repurchase是個很容易調整EPS的工具。他們團隊去看到底公司在什麼樣的EPS / 預期EPS狀況下，會去做這個Share Repurchase。他們同時也還原：如果沒有做Share Repurchase，會發生什麼事情。
實證證據發現，公司在差一點點要 低於 分析師預期的時候，有異常高的機率進行Share Repurchase。一旦還原Share Repurchase，這些公司都會低於分析師對於EPS與特定盈餘的預期。(我知道分析師當然不只預測EPS，但證據顯示非常多人最care分析師最終的EPS 即便中間分析師做了各種預測)
他們進一步去看這些Repurchase的錢從哪裡來，第一個來源是直接減少企業的投資計劃，第二個是減少員工成本的支出。他們認為，實際數據看起來跟Stein 1989的理論一致：在資本市場壓力下，公司為了符合外界與分析師對EPS預期，必要的做出不效率的決策以換取長期的經營。
回到Elon Musk，一則Twitter燒掉140億美元。我自己是沒有太負面看待。資本市場下跌從來不怕因為 Twitter 下跌，因為追根究柢會追到Twitter這種不知名的理由。(太高，怎麼太高，什麼東西都沒講)。資本市場下跌真正擔心的是背後的恐懼：低於預期。
現在先燒股價，分析師就下修預期 (either PE 或 EPS 或其他)。那很大程度減緩未來的資本市場壓力。
如果現在不燒掉股價，那麼在未來低於預期，股價暴跌，大家就想要追根究柢，去證明下跌有道理，就會更加加強恐懼，一旦大家把不重要的原因 (廠房減少 工人受傷 blabla)聯繫回股價下跌，要證明公司沒問題是很困難的。此時，因為財務限制，將使企業價值導致永久性的真實下降。
當然以上都有假設基本面差異不大，要展開這個條件 (復工issue)，就不是一篇FB文打的完的了。
References:
[1] Almeida, Heitor, Vyacheslav Fos, and Mathias Kronlund. "The real effects of share repurchases." Journal of Financial Economics 119.1 (2016): 168-185.
[2] Stein, Jeremy C. "Efficient capital markets, inefficient firms: A model of myopic corporate behavior." The quarterly journal of economics 104.4 (1989): 655-669.
撰稿：美國金融日記團隊
文章出處：美國金融日記 粉絲專頁
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