引言
Zoom 在今年成為美國線上教學標配之一，大家看好股價的同時，衝進去買了Zoom。
但很多人買到的是其實是 Zoom Technologies (現在改Ticker ZTNO)，真的Zoom Ticker其實是ZM。
當買到真的Zoom的投資人暗許自己的聰明時，隔壁買錯的人，股價報酬巔峰來到 1500% lol
而買到真的ZM的人，股價報酬巔峰大概就100多% > <
下次知道怎麼買了嗎? (誤
今天來看看投資人買錯的科學記載跟市場效率
正文
投資人買錯股票的歷史是不斷重演的
知名避險基金經理人 Michael Rashes，他在哈佛念經濟學博士班時，博士論文其中一個章節就記載了這件事。
當時有兩家公司，一家叫做MCI，一家叫做MCIC。當大家想買MCI Communication (很好的公司) 的時候，經常會買到MCI。
他去觀察了1996年11月到1997年11月之間，MCIC的新聞發布後，兩家公司的股價表現。
他發現每當MCIC有好消息發布時，MCI就會跟著上漲、並且交易量上升。兩家本質不同的公司，卻有異常高的Comovement。
他還發現，類似的還有 Tele‐Communications Inc 的Ticker 也不叫做 TCI，而是TCOMA，TCI是另外一家不相干公司Transcontinental Realty Investors Inc的Ticker。
記錄了這些錯誤後，依照這個開發了相關的交易策略，透過正確交易能夠擁有超額報酬。
這篇論文後來在2002年發表於 Journal of Finance。他以這些不效率的交易結果，開發一系列利用投資人犯錯來修正市場的交易策略。畢業後也走向基金經理人的道路。
關於市場與效率
所謂效率市場的"效率" 是個形容詞。霍華馬克思當年在Booth的投資學教授是最開始使用這個字的學者之一，在此之後大家才開始思考 效率、不效率、效率地不效率。
但這樣的思考框架，常被誤認為 「因為效率市場，付出努力研究股票無法打敗大盤。」。
其實不是這樣的。實際上並不會這樣去Frame這個問題。研究發現 (Gârleanu and Pedersen 2018):
1. 許多共同基金經理人持續的擁有超額報酬，並且可預測的
(Fama and French (2010); Kosowski, Timmermann, Wermers, White (2006))
原話是 “we find that a sizable minority of managers pick stocks well enough to more than cover their costs. Moreover, the superior alphas of these managers persist”。
2. 許多避險基金經理人的超額報酬表現無法被運氣所解釋
(Fung, Hsieh, Naik, and Ramadorai (2008); Jagannathan, Malakhov,and Novikov (2010); Kosowski, Naik, and Teo (2007))
原話是“top hedge fund performance cannot be explained by luck”
3. 許多VC的優良投資表現有良好的持續性 (Kaplan and Schoar (2005))
原話是“we document substantial persistence in LBO and VC fund performance”
運動競賽中，當然有運氣的成分，但總有明星隊球員。而就算明星隊球員，也不是必勝。然而會有長期持續表現良好的球員。成為明星球員過程中的正規訓練是不可或缺的要素。
在資產管理產業也是。運氣總有，但一般而言，穩定報酬來源有三：承擔風險、額外資訊、以及流動性提供 (Pedersen 2019)。而獲得這些資訊，經常需要一些研究成本。而有這麼多好與壞的基金經理人，要選到對的，也需要研究的時間成本。
如上一篇說的，不管是初級市場或是次級市場，都存在滿滿的Friction與資訊不對稱。
假Zoom 漲了1500%，依然跌落神壇回到地面
真Zoom 雖然只有漲150%，但目前依然持續成長
市場從來不會自動變的效率，每一個所謂市場效率的背後，都被隨著大量的研究與執行 而解決Friction經常有著相對應的報酬。
References:
[1] Gârleanu, Nicolae, and Lasse Heje Pedersen. "Efficiently inefficient markets for assets and asset management." The Journal of Finance 73.4 (2018): 1663-1712.
[2] Pedersen, Lasse Heje. Efficiently inefficient: how smart money invests and market prices are determined. Princeton University Press, 2019.
[3] Rashes, Michael S. "Massively confused investors making conspicuously ignorant choices (mci–mcic)." The Journal of Finance 56.5 (2001): 1911-1927.
撰稿：美國金融日記團隊
文章出處：美國金融日記 粉絲專頁
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